“十二五”環(huán)保投資將翻番。環(huán)保部科技司副司長劉志全24 日在中國環(huán)境服務(wù)國際合作論壇上透露，“十二五”期間我國環(huán)保投入將達到3.1 萬億元（其中處理設(shè)施投資1 萬億），在“十一五”1.4 萬億基礎(chǔ)上翻番，預(yù)計2010 年環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值有望超過1.1 萬億元。在政策推動下，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍將保持15%到20%的年均增速，預(yù)計‘十二五’期間環(huán)保產(chǎn)值可達4.92 萬億元。
中國固廢行業(yè)進入“黃金十年”。垃圾處理與廢水廢氣相比，污染最持久，治理最困難，已經(jīng)引起全社會的廣泛關(guān)注。“十一五”固廢處理投資規(guī)模2100億，年均增速18.5%（其中的垃圾處理以25%的增速位列環(huán)保投資之首）。國際經(jīng)驗顯示這一階段將持續(xù)10 年以上，預(yù)計2020 年將擁有6814 億規(guī)模、占環(huán)保總投資的30%，而這一比例最終要提高到50%左右。
垃圾處理捆綁水費征收已經(jīng)試點，固廢行業(yè)歷史性機會凸顯。按照發(fā)改委和建設(shè)部的意見，生活垃圾捆綁水費已在南京、武漢、長沙等地按5-10元/月戶試點征收，征收率因此從30%提高到90%。此前污水費捆綁自來水，使污水處理廠成為穩(wěn)定盈利的“現(xiàn)金牛”，并引發(fā)污水市場爆發(fā)性成長。據(jù)此邏輯，我們認為固廢行業(yè)即將進入爆發(fā)性成長期，拉動垃圾處理設(shè)施投資高速增長。
龍頭完成產(chǎn)業(yè)布局，鎖定良駒正當時。設(shè)計施工和設(shè)備集成在處理設(shè)施投資中占比50-70%，在固廢處理價值鏈中占據(jù)核心位置。合加資源是國內(nèi)唯一能夠提供固廢填埋、堆肥和焚燒綜合性處理工藝的“固廢專家”,在上述領(lǐng)域具有核心競爭力和先發(fā)優(yōu)勢,并依托技術(shù)優(yōu)勢形成了固廢業(yè)務(wù)“輕資產(chǎn)，高周轉(zhuǎn)”的業(yè)務(wù)模式。08 年毛利率41%，凈利率21%。咸寧專用設(shè)備基地投產(chǎn)后，將使公司形成“軟硬結(jié)合”的全產(chǎn)業(yè)鏈競爭能力，鎖定良駒正當時。
目標價20.3 元，維持買入評級。維持09-11 年 EPS 0.36/0.58/0.80 元的預(yù)測，復(fù)合增長43%。作為主業(yè)貫通固廢工程總包、工藝設(shè)計和系統(tǒng)集成的“固廢”龍頭，公司理應(yīng)獲得2010 年35 倍的PE 估值，目標價20.3 元，尚有40%的上漲空間，重申買入評級。
