2013-11-07 09:42:00
3季報數據小結：
歸屬凈利潤（扣非后）：前3季度，環保板塊34家公司扣非后平均凈利潤增速3%（中位數，下同），慢于本期的收入增速（19%）。單季度來看，1~3季度扣非后業績增速分別為1%、7%、25%，逐季提速。前3季度各板塊凈利潤增速由快到慢依次為：大氣（+58%）、水（+22%）、監測（-5%）、固廢（-19%）、節能（-40%）。大氣業績如期爆發，3季度增速創新高；水處理累計業績增速居次，但逐季放緩。
收入：2013年前3季度，34家環保公司平均收入增速19%，與12年前3季度、及09~12年全年相比，收入增速均下降。單季度來看，1~3季度收入增速分別為24%、26%、18%，3季度收入增速比1、2季度放緩。各板塊來看，收入增速從快到慢依次為水（+51%）、監測（+21%）、大氣（+21%）、節能（+9%）、固廢（-3%）。
毛利率：2013年前3季度，34家環保公司平均毛利率為29%，比12年同期降1個百分點。1~3季度單季度毛利率分別為27%、30%、28%，同比降低2個百分點、降低1個百分點、持平，毛利率的同比下滑幅度逐季減小。各板塊來看，毛利率從高到低依次為監測（50%）、節能（31%）、水（28%）、固廢（22%）、大氣（20%）。
期間費用： 前3季度，34家環保公司銷售費用、管理費用率分別為3.5%、9.7%，合計同比上升0.5個百分點。資產減值損失占營業收入比例為0.6%，與去年同期持平。前3季度，環保公司財務費用率平均約為0%，但同比上升了0.6個百分點。財務費用率維持低位的原因是整體有息負債率較低，截至2013年3季度末整體不到10%，且在手超募資金尚未使用完畢、帶來利息收入。分子行業看，水處理板塊整體有息負債率上升顯著。
其他收益：前3季度，34家環保公司的投資收益占利潤總額比例平均為0%，與往期持平，投資收益對業績的貢獻微乎其微，但部分個股對其業績依賴度上升。營業外收入占利潤總額比例平均為9%，同比上升2個百分點，但對比往年仍處于正常范圍內。政府補貼、退稅等對環保公司的業績仍有一定影響。
4季度展望：
我們繼續看好環保板塊14年的表現。一方面，國內環保投入需求迫切、且投資增長持續，另一方面，環保企業目前財務桿桿水平低，仍有較大的提升空間。在上述條件下，未來2~3年，行業景氣上漲領域的龍頭企業仍有望繼續保持30%以上的較快增長。14年行業兩大看點是新股上市與整合并購。
考慮到全會之前對預期的過度炒作逐步退潮，我們預計13年4季度板塊仍以震蕩為主，個股將在估值預期與業績兌現中逐步實現估值切換。2014年當前高估值的個股之間走勢分化將進一步加劇，業績高增長個股仍將享受高溢價。標的來看，行業趨勢向好、盈利增長確定性較高的龍頭企業仍是關注重點。拐點型企業可適當關注。
白馬組合：盛運股份/桑德環境，碧水源/津膜科技/萬邦達，迪森股份。黑馬組合：永清環保/維爾利/海陸重工/啟源裝備。（詳細分析如下）
