2013年11月6日, 國電清新 與內蒙古錦聯鋁材有限公司正式簽署了《內蒙古錦聯鋁材有限公司8×66萬千瓦超臨界燃煤機組煙氣脫硫島設備供貨安裝總承包合同》。

項目范圍: 國電清新 負責錦聯公司8×66萬千瓦煙氣脫硫系統的設計、制造、設備采購、供貨、運輸及儲存、建筑安裝、調試、試運行、考核運行、消缺、最終交付、性能保證、技術服務、技術資料等所有工作,也包括技術協議中要求的運行及維護的培訓。

業主情況:錦聯公司由杭州錦江集團有限公司、內蒙古礦業(集團)有限責任公司、內蒙古霍林河煤業集團共同投資興建的循環性綜合型企業,履約能力良好。2012年11月, 國電清新 曾與內蒙錦聯簽訂了《內蒙古錦聯鋁材有限公司2臺20萬機組鍋爐配套煙氣脫硝裝置工程總包合同》,合同價格5010萬元,執行情況良好。

合同金額:35839萬元。

合同結算:分階段按比例結款。

合同工期時間:計劃2014-2016年內完成工程建設。

合同履行風險:合同為新建機組脫硫項目,存在如主機不能按期投產導致該項目延期的風險;如因國家宏觀政策以及法律法規、相關規定發生變化,可能存在影響合同履行的風險。

評論:
1、新簽大額工程項目,促進2014-2016年業績增長
此次 國電清新 與內蒙錦聯新簽訂單金額較大,超出市場預期,是目前公司現有工程訂單中僅次于神華2×66萬機組干法脫硫項目金額的第二大項目。根據合同工期規劃,項目計劃在2014-2016年內分階段按比例結算,每年約1億多工程收入,將促進公司2014-2016年的業績提升。
2、受益于政策推動,工程訂單總量有望超預期
2012年冬天至2013年春天,全國多地持續霧霾天氣,引發了全社會對于大氣污染治理的關注。2013年9月,國家正式出臺《大氣污染防治行動計劃》,對于脫硫改造、除塵改造、脫硝等電廠環保業務都有促進。從2013年上半年開始,脫硫脫硝市場整體形勢已呈現火熱, 國電清新 在大好市場中也有較多工程項目斬獲,新承接武鄉脫硫脫硝BOT、新疆圖木舒克脫硫BOT,以及其他多個EPC項目,工程業務量超出原有預期。
3、等待烏沙山電廠注入,明年還有BOT項目陸續投產貢獻運營業務增量
2013年一季度,云岡電廠(2×22+2×30萬千瓦)、呼和浩特熱電(2×30萬千瓦)、豐潤電廠(2×30萬千瓦)的脫硫特許經營合同及資產收購協議已正式生效,公司脫硫特許經營資產由480萬增加至704萬千瓦。近期,等待烏沙山電廠(4×60萬千瓦)脫硫特許經營資產的并表,屆時公司脫硫特許經營資產將增加值944萬千瓦。此外,公司還有神華神東店塔電廠、云岡電廠、運城電廠BOT項目陸續投運,2013年又新中標武鄉西山發電(2×60)、新疆圖木舒克發電(2×35)兩BOT項目,未來運營資產量將持續提升。2014年運營業務仍有較大增幅。
4、大氣治理工程市場火熱,長期發展還看運營和干法,維持“審慎推薦-A”
目前,公司的傳統主業脫硫脫硝等大氣治理業務正在快速發展,伴隨行業擴容,還有超預期可能。同時,公司先期布局的再生水、資源綜合利用等業務也初具雛形。
2014年,公司在2013年新并表或投產運營項目都可貢獻全年收益,2013年新簽訂的大量工程訂單也可貢獻工程收益,布局的再生水、資源綜合利用可有小額貢獻。
2013-2014年可保障連續的快速增長。但從公司長期發展來看,持續的成長還需要看運營量的階梯式上升、以及未來干法項目啟動打開的更大的工程市場。
我們預計公司2013~2015年EPS分別為0.31元、0.53元、0.75元,目前估值對應2014年PE估值為47倍,已在較高水平,更大的成長空間需等待干法項目啟動,維持“審慎推薦-A”投資評級。
5、風險提示:烏沙山電廠并表推后;BOT項目投產進度滯后;干法項目延期。