多點布局力求轉(zhuǎn)型成功：在收購中科益之前,公司業(yè)務(wù)基本以自來水供應(yīng)和污水處理項目運營為主,是一家典型的水務(wù)運營公司,現(xiàn)金流穩(wěn)定,技術(shù)含量不高。自收購中科國益后,公司圍繞水處理各個細(xì)分領(lǐng)域,展開了一系列針對水處理技術(shù)型公司的收購和投資,使業(yè)務(wù)領(lǐng)域由之前單一的收水費業(yè)務(wù)擴展到水處理工程、水處理設(shè)備及核心零部件,所覆蓋行業(yè)也從城市供水、城市污水?dāng)U展至工業(yè)污水處理、垃圾滲濾液處理、農(nóng)村供水和農(nóng)村污水等領(lǐng)域,力求轉(zhuǎn)型成為具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的水處理公司。

    傳統(tǒng)水務(wù)運營業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的收益和現(xiàn)金流：公司目前水務(wù)運營的在手合約估計在150萬噸/日左右,預(yù)計未來有望保持10%-15%的穩(wěn)定增長,將為公司提供穩(wěn)定的收益和現(xiàn)金流,相當(dāng)于為公司未來積極的對外布局設(shè)立了一個可靠的大本營。

    垃圾滲濾液處理保障近期增長：國內(nèi)垃圾滲濾液處理市場容量超過200億,近期正處于快速增長階段,天地人作為行業(yè)龍頭有望充分分享行業(yè)增長。預(yù)計天地人2013年-2015年的收入分別為3.2億、4.5億和6.3億,凈利分別為0.78億、1.1億和1.54億,同比分別增長20%、40%和40%。

    農(nóng)村水處理是公司中期增長點：我們測算農(nóng)村水處理市場容量超過5000億,年市場容量至少也在1000億以上,且已具備啟動條件,如果國中水務(wù)能獲得1%的市場份額,年收入也在10億以上。公司在農(nóng)村水處理市場已做好充分的技術(shù)和市場準(zhǔn)備,并已與山東省住建廳簽訂200個鎮(zhèn)的給排水設(shè)施建設(shè)合作協(xié)議,初步預(yù)計2014年-2016年公司農(nóng)村水務(wù)市場的收入分別為1.5億、4億和8億。

    水通道蛋白膜是公司長期增長源：水通道蛋白膜作為節(jié)能高效的水處理新技術(shù),未來有望引爆水處理行業(yè)的革命性變化,目前該技術(shù)正處于大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的前夜,公司積極卡位,有望為公司長期持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。

    估值與投資建議。我們認(rèn)為公司基本面正在發(fā)生積極的變化,短、中、長期增長點清晰,未來有望持續(xù)實現(xiàn)30%以上的增長,結(jié)合相對估值法和絕對估值法,合理估值區(qū)間為7.2元-7.5元,維持買入評級。風(fēng)險主要在于水務(wù)行業(yè)政策發(fā)生變化、天地人公司垃圾滲濾液處理業(yè)務(wù)增長不達預(yù)期,其他新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。