回顧與展望

?    上周表現：板塊表現落后市場。上周市場呈下跌格局，滬深 300 下跌 3.8%，環保板塊
下跌 5.8%，表現落后市場 2.0 個百分點。個股方面，除停牌的維爾利、國電清新外全
部下跌，其中盛運股份、天壕節能、龍源技術跌幅超過  10%。估值方面，板塊整體估
值水平 P/E（TTM）下跌至 33.72 倍，相對市場（滬深 300）P/E 較上周下跌 0.32 至
4.10 倍。
?    行業看點：土壤修復政策開始落地，霧霾天氣加速政策落實。環境保護部近日批準發
布《場地環境調查技術導則》等 5 項污染場地系列標準，旨在為各地開展場地環境狀況
調查、風險評估、修復治理提供技術指導和支持，為推進土壤和地下水污染防治法律法
規體系建設提供基礎支撐。針對北京近日持續霧霾，習近平指出應對霧霾污染、改善空
氣質量的首要任務是控制 PM  2.5，要從壓減燃煤、嚴格控車、調整產業、強化管理、聯
防聯控、依法治理等方面采取重大舉措。天津市長黃興國要求綜合施策迎擊霧霾挑戰。
上海帶頭破解區域霧霾難題，環保投入占地區生產總值比例繼續保持在 3%左右。
?    一周隨筆：環境藍海市場需提前布局。上周我們召開環保專題研討會，除了傳統的水、
氣、渣三大污染治理領域外，與會專家及投資者對于多個藍海市場給予了高度關注，較
為典型的包括農村污染治理、生活垃圾清運回收、土壤修復、危險廢物處理處置等。這
些領域的共同特點是前景廣闊，目前盈利模式并不十分清晰，市場需要逐步培育，但必
須提前布局，而且集中體現出民營機制的靈活以及良好的市場前瞻性。回顧過去，2007
年建工修復成立并開始從事土壤業務時候國內對于這一問題的討論可能都較為有限，而
東江環保 10 幾年前進行資源化利用之時可能絕大多數人對于危險廢物還沒有概念，但
如今這兩家公司已經在上述兩個細分領域中分別成長為領軍企業。從這個角度看，國中
水務的鄉鎮污水、桑德環境的垃圾清運新興業務開拓值得持續關注，也均符合國家改善
農村人居環境、政府采購專業服務的政策導向，而市場對于該類公司估值也往往較為寬
容。
?    本周觀點：板塊配置價值逐步顯現。經過近期調整，目前主流環保公司 2014 年 P/E 水
平均在 25 倍左右，從近幾年歷史經驗看接近估值區間下限，安全邊際角度出發已經具
備較強支撐。市場短期或企穩，隨著"兩會"深入資金對于板塊的關注也有望不斷增強，
而環保上市公司自身 2014~2015 年景氣向好趨勢并未改變，配置價值已經較為明顯。
具體標的方面，我們也依然看好細分領域景氣度高、成長性明確、外延式并購預期較強、
目前安全邊際充足的東江環保、瀚藍環境、碧水源、桑德環境、盛運股份及天壕節能。