回顧與展望

?    上周表現：板塊表現落后市場。上周滬深 300 指數微漲 0.6%，環保板塊下跌 1.7%，表現落
后市場 2.3 個百分點。個股方面，維爾利、桑德環境及重慶水務漲幅超過 3%，萬邦達、瀚藍
環境及三維絲跌幅較大。估值方面，板塊整體 P/E（TTM）繼續連續第六周回落至 29.34 倍，
相對市場（滬深 300）P/E 較上周繼續微跌 0.10 至 3.68 倍。

?    行業看點：《水污染防治法》修法工作提上日程，環保部持續推進大氣治污工作。水污染防治
法》頒布實施 30 周年座談會舉行，環保部副部長表示修法工作再提上議事日程。日前環保部
啟動實施《清潔空氣研究計劃》2014 年度項目，以全面支撐"大氣十條"實施。發改委、能
源局、環保部聯合制定《能源行業加強大氣污染防治工作方案》。浙江省杭州市召開新聞發布
會通報"5•10"事件情況，表示會全程確保群眾知情權。環保部通報第四次全國環保相關產
業基本調查情況，調查表明，環保服務業發展快于環保產品。

?    一周隨筆：公私合營模式將在磨合中不斷前行。根據十八屆三中全會精神，未來混合所有制
經濟將擁有廣闊的發展空間，而公私合營模式在環保領域也有望進一步推廣。近年來，碧水
源的區域合資模式在多個省市得以持續推進。究其根本，傳統水務公司多為國企，業務模式
持續穩定，其優勢在于政府資源及低成本資金，但技術研發及市場拓展能力相對較弱，因此
在新形勢下面臨著水質標準提高、污泥處理處置、業務鏈條延伸等多重挑戰；而對于技術的
追求通常是有競爭力的民營企業長處所在（否則在市場上根本無法長期立足），碧水源也正是
憑借其在膜處理領域的技術優勢以及通過上市積累的資本實力以合資方式與多個地方政府/
城投形成了優勢互補與利益共享機制；由此可見，只要上述產業趨勢與挑戰方向不變，則合
作雙方對于彼此最為核心的利益訴求便不會發生本質改變，公私合營模式也將持續具有較強
生命力。當然，公私合作過程中的彼此磨合亦不可避免。一般來說，民企在與國企/央企的直
接競爭中較為弱勢，而后者基于明顯的資源優勢往往處于強勢地位，這種"心態"即便步入
以資本為紐帶的公私合營新時代也較難一時改變；既然決定以市場化方式進行合作，也就要
遵從市場規律并保證合作雙方的正當利益；從這個角度看，公私雙方在合營新模式下經營理
念、業務操作等層面的磨合仍將持續但無礙大局，民營力量（應該說集中了中國目前最為優
秀的一批環保企業家）借助資本市場不斷發展壯大將使得國企/央企在合作態度及理念上需要
適時做出調整，以實現利益共贏以及環境質量的不斷改善。

?    本周觀點：龍頭公司具備較強安全邊際。目前主流公司 2014 年估值水平為 20~25 倍，處于
較為安全配置區間。短期看，環保板塊暫時缺乏較為明確的催化劑，基于后續個股催化劑考
慮推薦細分領域景氣度高、并購重組有望不斷推進的東江環保、瀚藍環境，并依然看好公私
合營模式持續推進、業績延續快速增長的碧水源。