環(huán)保行業(yè) 2014 年下半年投資策略
危廢及廢水景氣高企
產(chǎn)業(yè)升級迎平臺時代

2014 年 6 月 3 日

投資要點(diǎn)

?    細(xì)分領(lǐng)域景氣度演繹不同精彩。基于所處生命周期階段及年市場容量兩個
維度，建議重點(diǎn)關(guān)注三大景氣高企環(huán)保方向：首先，與工業(yè)治污密切相關(guān)
的危險(xiǎn)廢物（資源化與無害化）及工業(yè)廢水（改造與運(yùn)營）等市場在監(jiān)管
力度顯著加大背景下剛剛起步、潛在市場容量較大、盈利模式清晰；其次，
城市水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)整體已較為成熟，目前提標(biāo)改造、污水回用、污泥
處置等領(lǐng)域正在起步并具有較高業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度，年市場容量均處于 100~150
億元，水環(huán)境敏感地區(qū)需求釋放確定性更高；最后，以垃圾焚燒為代表的
固廢處理處置將持續(xù)活躍（景氣度或延續(xù)至"十三五"上半期），園區(qū)協(xié)
同模式有望得到更多推廣，而垃圾清掃保潔等前端領(lǐng)域市場化趨勢明確。
?    新趨勢催生三層次競爭格局。未來我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)將由"設(shè)施建成
與否"轉(zhuǎn)向"運(yùn)營效果好壞"，上市公司發(fā)展路徑或呈現(xiàn)出更加重視技術(shù)
與運(yùn)營（標(biāo)準(zhǔn)/監(jiān)管趨嚴(yán)）、綜合運(yùn)用多種業(yè)務(wù)模式、縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈、橫
向布局新領(lǐng)域（關(guān)鍵在業(yè)務(wù)/技術(shù)協(xié)同）等趨勢，并有望形成平臺型公司
（具備整體解決方案提供能力、優(yōu)秀的項(xiàng)目運(yùn)營管理能力及強(qiáng)大的資源整
合能力）、技術(shù)解決方案公司（在某些細(xì)分領(lǐng)域具備獨(dú)特技術(shù)解決方案提
供能力）及低端工程設(shè)備公司（處于行業(yè)價(jià)值鏈低端）等三層次競爭格局。
?    環(huán)保平臺時代或?qū)⒅鸩絹砼R。未來客戶環(huán)保"需求出口"會越來越集中，
需要能夠真正解決問題的"一站式"服務(wù)而非數(shù)個環(huán)保項(xiàng)目簡單累加。由
于治理效果要求提高，客戶因缺乏專業(yè)知識使得有效甄選技術(shù)解決方案提
供商難度較大，因此將會有環(huán)保公司基于自身不斷發(fā)展成為客戶的"環(huán)境
管家"及對外"接口"，具備整合相關(guān)資源能力，并可以選擇將部分技術(shù)
方案及項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)行外包。從這個角度看，平臺型公司將成為技術(shù)解決方
及建設(shè)施工方的采購源頭或市場入口，環(huán)保產(chǎn)業(yè)"平臺時代"將逐步到來。
考慮市場容量、相關(guān)業(yè)務(wù)可拓展性、模式可復(fù)制性三個因素，危險(xiǎn)廢物、
垃圾焚燒、市政給排水領(lǐng)域中產(chǎn)生平臺型公司概率較大，值得長期布局。
?    風(fēng)險(xiǎn)因素。環(huán)保制度改革力度低于預(yù)期；土地財(cái)政吃緊導(dǎo)致政府支付意愿
或能力下降；資金成本上升；環(huán)保項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；限售股解禁等。
?    投資策略：布局平臺，把握彈性。目前板塊 2014~2015 年 P/E 平均為 31/24
倍，基于"十二五"收官階段業(yè)績支撐及后續(xù)政策出臺預(yù)期，維持"強(qiáng)于
大市"評級。未來市場格局中平臺型公司資源稀缺性明顯，"一站式"模
式面臨市場空間廣闊決定持續(xù)成長確定性更高，"接口"價(jià)值逐步被市場
認(rèn)知有助估值修復(fù)，加之年底估值切換（2015  年僅 15~20  倍），平臺型
公司配置價(jià)值較為顯著，推薦東江環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、桑德環(huán)境、碧水源；
此外，部分領(lǐng)域由于政策驅(qū)動或階段性帶來技術(shù)解決方案公司較大業(yè)績彈
性，例如維爾利（餐廚）、萬邦達(dá)/津膜科技（工業(yè)廢水）、聚光科技（VOCs）；
最后，關(guān)注前期調(diào)整充分、業(yè)績成長性依然明晰的盛運(yùn)股份、天壕節(jié)能。