投資要點(diǎn)

?    政策動(dòng)態(tài)：信息化逐步推進(jìn)，立法執(zhí)法持續(xù)強(qiáng)化。國(guó)家環(huán)境信息與統(tǒng)計(jì)能
力建設(shè)項(xiàng)目工程、技術(shù)分項(xiàng)于 6 月初通過專家初驗(yàn)；手機(jī) App"環(huán)保隨手
拍"正式上線，采用互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式，有望成為社會(huì)公眾參與環(huán)保監(jiān)管的
重要橋梁。最高人民法院環(huán)境資源審判庭于 6 月中旬內(nèi)部掛牌成立，將理
順環(huán)境案件審判機(jī)制，規(guī)范審判程序；最高人民檢察院通報(bào)檢察機(jī)關(guān)查辦
破壞生態(tài)環(huán)境犯罪案件有關(guān)情況，2013~2014 年 4 月共查辦涉及生態(tài)環(huán)
境的瀆職犯罪 1, 545 人，環(huán)境執(zhí)法力度持續(xù)加大。
?    項(xiàng)目跟蹤：污水領(lǐng)域表現(xiàn)相對(duì)較好。6 月污水新項(xiàng)目較多，單月達(dá) 102 萬(wàn)
噸  /日，前 6 月同比增 31.7%。垃圾焚燒 6 月單月新增規(guī)模同比降 73.4%，
前 6 月累計(jì)增 17.4%。餐廚項(xiàng)目 6 月新增規(guī)模 480 噸/日，環(huán)比呈現(xiàn)一定
幅度回升。6 月 74 個(gè)城市空氣質(zhì)量繼續(xù)改善，超標(biāo)天數(shù)比例為 30.1%，
環(huán)比降 3.6 個(gè)百分點(diǎn)；隨著氣溫季節(jié)性升高，  3O   開始成為首要污染物之一。
?    行業(yè)景氣：5  月投資增速回升明顯。6  月"經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況"及"經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)
期"指數(shù)分別為 59.50%、69.82%，顯示行業(yè)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)依然較為景氣；"在手
訂單"指數(shù)近三個(gè)月首次升至榮枯線以上至  56.20%，"新訂單"依然處于
62.16%的相對(duì)較高水平。 2014 年 1~5 月節(jié)能環(huán)保累計(jì)支出金額為 867 億元，
同比基本持平，其中 5 月單月同比增 38.0%至 264 億元，回升較為明顯。
?    本月專題：并購(gòu)活躍，關(guān)注彈性。基于 PEST（政治/經(jīng)濟(jì)/社會(huì)/技術(shù)）研
究框架，我們認(rèn)為環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)入并購(gòu)整合階段的外部條件已經(jīng)基本具備。
總結(jié)近期案例，規(guī)模擴(kuò)張（東江環(huán)保）、領(lǐng)域拓寬（桑德環(huán)境）、技術(shù)整合
（維爾利/萬(wàn)邦達(dá)）三類并購(gòu)值得重點(diǎn)關(guān)注，并有望產(chǎn)生較好協(xié)同效應(yīng)。
從二級(jí)市場(chǎng)投資角度看，我們通過理論測(cè)算采用量化指標(biāo)衡量環(huán)保上市公
司并購(gòu)彈性，若僅考慮運(yùn)用自有資金，重慶水務(wù)、雪迪龍、萬(wàn)邦達(dá)并購(gòu)彈
性相對(duì)較大；若考慮發(fā)行股票收購(gòu)，則小市值公司或具有較大彈性，建議
關(guān)注天壕節(jié)能、中電環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、巴安水務(wù)、科林環(huán)保等。
?    風(fēng)險(xiǎn)因素。環(huán)保制度改革力度低于預(yù)期；土地財(cái)政吃緊致政府支付意愿或
能力下降；資金成本上升；環(huán)保項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期；限售股解禁等。
?    投資策略：業(yè)績(jī)并購(gòu)雙驅(qū)動(dòng)，水務(wù)或受關(guān)注。目前工程設(shè)備類環(huán)保公司
2014~2015 年 P/E 平均為 36/27 倍，其中主流公司分別為 20~25/15~20
倍。考慮到"十二五"收官階段環(huán)保項(xiàng)目有望加快推進(jìn)并對(duì)上市公司業(yè)績(jī)
形成重要支撐，而以水、土壤行動(dòng)計(jì)劃以及環(huán)境稅等政策有望持續(xù)推進(jìn)，
維持行業(yè)"強(qiáng)于大市"評(píng)級(jí)。近期來(lái)看，我們依然重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)
明確的東江環(huán)保以及收購(gòu)創(chuàng)冠中國(guó)有望取得更為明確進(jìn)展的瀚藍(lán)環(huán)境，而
業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性較高的桑德環(huán)境、碧水源亦具備較高安全邊際；此外，工
業(yè)廢水新建及改造需求有望持續(xù)釋放，看好萬(wàn)邦達(dá)、津膜科技后續(xù)訂單及
業(yè)績(jī)彈性；最后，隨著"滬港通"預(yù)期漸強(qiáng)，估值較低、現(xiàn)金流明確、分
紅水平較好的水務(wù)類公司或迎來(lái)階段性投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注重慶水務(wù)等。