投資要點

?    政策動態：工業治污推進，強化監督執法。《大氣污染防治行動計劃實施
情況考核辦法（試行）實施細則》出臺，2013  年脫硫違規電企扣減及罰
款共 5.19  億元。危廢管理精細化，青島要求經營企業安裝視頻監控及車
輛 GPS 定位，新疆加強機動車維修與拆解行業危廢管理。《黨政主要領導
干部和國有企業領導人員經濟責任審計規定實施細則》印發，環境責任審
計結果將作為干部考核、任免和獎懲重要依據。山東啟動刑事司法與行政
執法聯動，要求各級政法機關與環保部門密切配合為環保執法"撐腰"。
?    項目跟蹤：垃圾焚燒新項目環比回升。7 月新增供排水項目規模較為有限，
處理能力分比為 30、19 萬噸/日。固廢方面，垃圾焚燒 7 月新項目規模環
比回升明顯，達 7,300 噸/日；餐廚新增 200 噸/日，主要由馬鞍山、咸陽
兩項目構成。7 月 74 個城市空氣質量整體持續改善，超標天數比例繼續
降至 26.9%，京津冀環比有所惡化；重點地區主要污染物依然為 O 3、
?    行業景氣：環保財政支出增速延續反彈。7  月"經營活動狀況"指數環比大
幅回升至  64.85%，"經營活動預期"指數環比持平；"在手訂單"指數略降
至 54.52%，而"新訂單"指數連續第二個月升至 67.15%，表明企業微觀新
增訂單情況較為樂觀。2014 年 1~6 月節能環保財政支出金額為 1,240 億元，
累計增速年內首次轉正至 11.4%，其中 6 月單月同比增 57.3%至 373 億元，
延續 5 月（+38.0%）的良好回升勢頭。
?    本月專題：環保投資回升，關注預算法修訂。2013  年以來環保板塊走勢
與節能環保投資之間呈現較強相關性，而 2014 年投資數據表現不佳（1~4
月累計降 8.5%）及市場擔憂政府支付也是板塊走弱原因之一。繼 5、6 月
投資增速回升后，《預算法》修正案（草案）也將提請人大常委會再次審
議并有望通過，其中允許地方舉債、自發自還并實施透明化規范化管理或
是重要方向，有助緩解市場對地方政府投資及支付能力擔憂，而基礎設施
建設、環境保護等有望成為募集資金重要投向。此外，環保部亦醞釀出臺
《政府采購環境服務指導意見》，以期合理使用財政資金并吸引社會資本。
?    風險提示。環保制度改革力度低于預期；土地財政吃緊致政府支付意愿或
能力下降；資金成本上升；環保項目進度慢于預期；限售股解禁等。
?    投資策略：市政&工業雙主線驅動行情持續演繹。目前主流公司 2014/2015
年 P/E 分別為 23~28/15~20 倍，考慮到政策預期及業績良好成長性，維
持行業"強于大市"評級。下半年《預算法》修訂、政府采購環境服務、
清潔水計劃等政策有望陸續落地，上市公司延續業績較快增長確定性依然
很高，2013Q3 以來的充分調整加之下半年估值切換因素使得主流公司已
經具備較強投資價值，而 2015 年環境稅征收、"十二五"收官考核及"十
三五"政策預期三重因素使得我們有理由對板塊未來行情持續演繹保持樂
觀態度。因此，我們建議加大環保板塊配置，沿著環保投資預期修復+工
業治污持續深化兩條投資主線重點推薦 8 家公司：估值具備較強安全邊際
的市政領域龍頭碧水源、桑德環境、瀚藍環境、盛運股份等，以及受益工
業治污需求持續釋放的東江環保、萬邦達、津膜科技、天壕節能等。