立春剛過，環保市場海外并購就傳出一筆大單，北京控股（00392. HK）以初步購買價14.38億歐元（約合105億元）收購德國廢物能源利用公司EEW。

　　2月5日，這家北京市政府控股的企業發布公告向外界傳遞了這一消息。公告稱，在此次交易中，北控的角色為擔保人，買方是北控的間接全資附屬公司Luxembourg和直接全資附屬公司滿勝國際有限公司。而且，北控計劃引入策略投資者，在北控作為單一最大股東前提下，可能出售EEW超過50%的股權。

　　據北控介紹，成立于1974年的EEW公司是德國乃至歐洲唯一一家專注于垃圾焚燒發電的企業，運營著德國及周邊國家的18個垃圾焚燒發電廠，2015年垃圾處理量近440萬噸，在德國垃圾焚燒發電市場占有率17%，排名第一。

　　北控表示，此次大手筆是集團“走出去”拓展海外市場、實踐綠色發展理念、貫徹“一帶一路”戰略的又一重大舉措，將幫助集團擴大廢物能源利用業務，鞏固提升行業地位，同時也可將先進管理專業知識及有關廢物能源利用技術引進中國市場，從而提升行業的管理及營運水平。

　　值得注意的是，此次收購的交易額創下了中資直接投資德國企業的最高紀錄，也是2015年環保海外并購總額的近兩倍。

　　多位業內人士指出，技術并不能成為北控的收購原因。和歐洲相比，中國的垃圾焚燒技術并不落后，技術路線差不多。差別在于運營和管理水平，而這兩者若要引入中國，難度不小。

　　不過，從長期投資的角度來看，在經濟不景氣的大環境下，以長期合同為主、現金回報穩定的歐洲環保公司是值得心動的投資對象。

　　眾多環保巨頭爭食

　　去年9月，瑞典私募基金巨頭殷拓（EQT）開始出售EEW，買家既有北控、光大國際（00257.HK）、首創環境（03989.HK）、中國天楹（000035.SZ）等中國環保公司，還有芬蘭能源巨頭Finnish Utility Fortum、麥格理基金等。

　　據中國天楹2月14日的公告，該公司2015年11月參與競標，今年2月1日遞交了第三輪也是最終的有約束性標書及報價，不過因“最終報價與競爭對手有較大差距而未能中標”。

　　這筆交易被德國媒體稱為“買到就是賺到”。2013年3月，殷拓花了10億歐元從萊茵集團（E.ON）手中買下EEW的51%股權，2015年5月以一個保密價格完全控股EEW。北控公告稱，2014年和2015年，EEW除稅及非經常性項目后的溢利凈額分別為1510萬歐元和6560萬歐元。截至去年年底，EEW未經審核的綜合資產凈額約4.52億歐元。

　　不過，花旗、里昂銀行認為該交易價格過高。花旗銀行2月5日的研究報告指出，北控給出的收購價格相當于EEW市盈率22倍，市凈率3.2倍。而且，EEW產能利用率已達95%，增長空間有限。里昂銀行同日發布的報告則認為，北控將資金用于回購股份較收購更好，并將其剔出確信買入名單。

　　市場的反應也并不積極。2月5日當天，北控股價下跌7.62%，收于35.15元，創下2011年8月來最低價。

　　從北控公告來看，這家公司希望收購能助其吸收引進EEW先進管理專業知識，以及有關廢物能源利用技術。對于后者，多位業內人士向《21世紀經濟報道》表示，技術不會是收購目的。

　　“北控收購這家公司肯定不是為了技術，技術只是北控對外的一個解釋，EEW的技術無法嫁接到中國。而且，這家公司本質上來說是運營公司，沒有核心技術。”一名上海環保人士認為，單從垃圾焚燒的技術來說，國內外差別不大，北控沒必要為此花大價錢收購海外公司。

　　另一位北京環保人士近期兩次前往德國考察當地垃圾焚燒廠，他認為從技術路線上來說，北京、上海等地的垃圾焚燒廠與德國并沒有太大差距。

　　這名業內人士同時指出，要借鑒引入運營經驗難度不小。國外注重垃圾分類，垃圾品質、物料穩定性等優于國內，尤其垃圾含水率可以說是“天壤之別”，這就導致國外垃圾焚燒廠的運營和國內有很多不同，例如人員配置、自動化程度等，國內企業無法照搬。

　　此外，德國垃圾焚燒市場化程度高，政府也不給補貼，而國內企業對政府的依賴性較高，垃圾處理行業市場化程度不夠高，這意味著北控可能無法吸收EEW的商業模式。

　　“當然，隨著國內市場逐步放開，有著國外市場經驗的公司比其他公司的起點更高，這可稱為優勢。”上述人士補充說。

　　該人士認為，國內企業易引入的是海外企業的管理模式。海外企業的管理體系、實施細則、人員分工、處理方法都非常程序化、標準化，將這些先進的管理經驗加入到企業的管理體系中，能有效提高管理的條理性，提高管理效率。

　　海外并購市場火爆

　　既然如此，為何北控等企業仍喜歡去海外“掃貨”？

　　“從國家層面來講，這幾年國家一直在呼吁國企"走出去"，加快國際化進程，國有資產背景的企業海外擴張程度、并購量額自然逐年上升。”一位供職于國資環保企業的業內人士分析稱，“環保產業又被政府上升為國民經濟支柱，是大力發展的對象，投資向環保領域傾斜，大手筆收購增多不足為奇。”

　　2012年，環保企業海外收購僅1起，2013年4起，2014年只有2起，而2015年達15起，是前三年總量的兩倍多。

　　各行業受經濟下行影響增幅放緩，特別是鋼鐵水泥等傳統行業企業出現了負增長，虧損嚴重。此前因收益不高而被冷落的環保企業，因其穩定的投資回報成為了投資者的“香餑餑”。而歐洲環保市場經過多年發展已經成熟，企業收益幾乎沒有波動，非常穩定，資產回報風險小、可預見性高。

　　宇墨咨詢研究總監史方標也認同上述分析，他認為“十三五”時期，海外收購數量、交易額都將提高。可能做不到逐年上升，但總體來說，未來五年是增長趨勢。

　　不過，從細分領域來看，大氣、水、環境監測等領域的海外并購會呈現不一樣的特點。

　　垃圾焚燒行業因為技術成熟，所以收購將集中于運營公司，而其他細分領域的收購更傾向于獲取技術。

　　環境監測是典型的技術收購。以雪迪龍（002658.SZ）為例，這家環境監測企業去年7月和英國Kore公司簽訂投資協議，以折合人民幣約1566.65萬元的資金持有后者51%的股權，目的是獲取質譜儀的高端技術和生產能力。

　　今年2月15日，該公司又發布公告稱，擬在英國設立全資子公司 SDL Technology Investment Ltd，并由子公司以415萬歐元（約3000萬元）收購ORTHODYNE S.A 100%的股權。該筆投資主要為了獲取標的公司的色譜分析技術，擴大工業過程分析領域市場，綜合布局監測領域。

　　史方標認為，除了歐洲環保企業，印度等新興國家也將成為國內環保企業海外并購的“戰場”。不過，在新興國家，國內企業更傾向于把技術引入當地，而通過收購運營公司擴大市場。例如，去年11月，為進入泰國垃圾處理行業，云南水務（06839.HK）以4.4億元收購了泰國PJT TECHNOLOGY公司。