個中滋味，苦辣酸甜，那些經歷過或正在經歷的民營企業家們，體味更深。當2019年的最后一縷陽光即將在地平線上收起時，過去1年的酸甜苦辣也將封存，留與來時細細品味。2018年民營企業的四季跌宕，拉開了轟轟烈烈的紓困大幕。2019年暖風頻頻，紓困貫穿全年：有人在紓困中久旱逢甘霖，有人在期待中相遇相知，有人在迷惘中燈火下樓臺。個中滋味，苦辣酸甜，那些經歷過或正在經歷的民營企業家們，體味更深。“有不舒服的感覺，也有痛苦的感覺，說到底還是自己的心沒有充分打開。”回首2019年，大富科技董事長孫尚傳如此感慨。過去3年來，孫尚傳卷入巨大的債務危機，從百億富豪變成欠債近30億元的“負翁”。10多天前，來自中國信達與蚌埠市政府投資平臺的紓困合作協議得以簽署，孫尚傳在漫長的等待中迎來曙光。孫尚傳的債務危機，源自2016年在公司一次定增中簽下了兜底協議，最后在市場大幅波動中失去了流動性，質押的股權等資產之后被司法凍結，導致他本人在債務危機中越陷越深。盡管這樣的案例具有一定的普遍性，但孫尚傳將出現的問題歸結于自己，并將他所面臨的壓力、困難、危機，視作是對內心的修煉。最新的紓困方案，讓他長舒一口氣，紓困之后并沒有讓大富科技的控制權旁落，這與其他被紓困企業有很大不同。“我個人是最大的輸家，失去了控制權。”曾與中聯重科、三一重工并肩作為湖南工程機械三駕馬車之一的山河智能，在2019年上半年獲得了廣州萬力及廣州國資的紓困，但山河智能創始人、董事長何清華不得不交出了對公司的控制權。在此之前，山河智能曾優先考慮求助于湖南紓困資金，但經歷曲折，因為種種原因最終功虧一簣，最后“遠嫁”廣州國資。危機緩解之后，何清華面對上證報記者時，也已釋然。他說：“慶幸的是，壞事變好事。個人輸了，但企業贏了。上市公司消除了不確定性，有助于企業獲得更大的發展，希望能做大做強。”類似的案例還有不少。比如，今年8月5日，曾經千億市值的東方園林，原實控人何巧女在朝陽國資第二度紓困時讓出了公司的控制權，變身為北京朝陽國資旗下的首家上市公司。Wind數據顯示，截至12月23日，2019年以來A股上市公司實際控制人發生變更的有164家，而2018年同期為103家。“我感覺更多的是苦與痛，甚至血與淚。”不久前，在接受記者采訪時，一位因上市公司巨虧、大股東流動性危機、財報問題等因素暫停上市的企業實控人難掩苦楚。曾經，該上市公司的市值高達300億元，而暫停上市前僅剩10多億元。“真正痛過，才懂得公司治理、杠桿控制、經營穩健的重要性。”這位不愿具名的實控人反思說。“國有資本成為民營上市公司實控人，應該是一個雙贏的合作。”中國企業聯合會研究部研究員劉興國認為，一方面，國有資本可以在經濟不景氣的情況下以較低代價實現資本布局結構調整，獲得有效產能；另一方面，陷入困境的民營企業可以借助國有資本的進入，化解發展所面臨的資金與市場困局，盡快實現脫困發展。國資背景來為民企紓困，是響應政策倡議，原本是一個強幫弱、大帶小，同舟共濟、攜手共贏的局面，但在實際執行過程中，卻有一些偏差。有觀察人士直言，一些紓困計劃的落地并不順暢，紓困與被紓困雙方甚至出現矛盾；有些紓困變了味，在提供流動性支持的同時，個別地方國資想的是提高當地證券化率等。11月28日，國旅聯合公告稱，公司決定擬將證券簡稱變更為“國旅股份”。國旅聯合表示，公司控股股東已變更為江旅集團，實際控制人已變更為江西省國資委，為了進一步明確公司聚焦旅游主業的戰略定位和發展方向，公司決定變更證券簡稱。但在董事會審議通過的《關于變更公司證券簡稱的議案》中，公司副董事長施亮投了反對票，理由包括上市公司股東紛爭未有結論、變更公司證券簡稱不恰當。在這張反對票的背后，是一出辣味十足的爭斗大戲，矛盾肇始于2018年7月江西國資委旗下江旅集團的“入主”。彼時，當代資管將其持有的國旅聯合7355.61萬股（占總股本的14.57%）出售給江旅集團。一開始，表面上雙方是你儂我儂。當代資管表示此次股份轉讓是基于戰略發展的需要，同時也為上市公司引入有實力的投資者，以期提升上市公司盈利能力。江旅集團則表示看好上市公司未來的發展前景，將以此為契機，借助自身的旅游資源和旅游產業優勢，通過優化公司管理及資源配置等方式，全面提升上市公司的持續經營能力；在條件成熟時積極推動上市公司對有關優質資產進行有效整合。然而時隔不到1年，雙方互訴公堂、反目成仇。今年年初，江旅集團正式成為國旅聯合控股股東后，將當代資管及其關聯方、原實控人王春芳告上法庭，請求南昌中院判令當代資管原管理層向新任管理層辦理交接。其后，當代資管又向廈門市中級人民法院提起反訴。矛盾的起因，是雙方圍繞股份轉讓的核心細節產生了分歧。一位深度參與紓困的金融機構人士透露，個別地區國資在與民企接觸時就直接問賣不賣控制權，目的很明顯，就是為了增加當地上市公司數量，提升證券化比例。中國企業研究院首席研究員李錦表示，地方國資要有風險意識，不能僅僅為了上市公司的控股權，更重要的是做好上市公司的經營工作，還要充分考慮上市公司需要的流動性支持，這樣才能把上市公司從經營困局中拉上正軌。在中國民生銀行研究院研究員龐宇辰看來，民企紓困仍有改進空間。例如，民企紓困項目落地周期長、數量少、資金到位不足的情況不在少數。與前期承諾投資資金規模相比，目前實際落地投放資金比例較低，由于紓困項目風險較大，所以銀行等主要資金來源很難進入。而對于其他金融機構的資金而言，一方面資金規模小，另一方面資金成本往往在8%至10%，經風險調整后的紓困項目報酬率可能難以覆蓋資金成本。多位業內人士也表示，紓困基金總體規模較小，相對于民企整體流動性風險仍略顯不足。“紓困資金可解企業一時之困，卻非長久之計。”一位股份制商業銀行授信審批部負責人稱，給紓困企業融資，相當于短期過渡，如企業經營模式不變，仍無法持續經營。“有些是跨行業紓困，很少真正了解企業經營狀況。紓困對民營企業來說，只是階段性的。”他說。此外，個別國資在為企業提供流動性的同時，交易方案復雜，甚至暗藏玄機。“如此操作，是因為國資紓困基金也面臨著風險。”一位曾經參與紓困實操的業內人士說。或因懼怕風險，一些紓困基金在進駐上市公司之后不久便退出。2019年7月2日，唐人神發布股東減持股份的預披露公告，在馳援上市公司半年之后，湖南省資產管理有限公司計劃減持唐人神不超過1673萬股（占公司總股本的2%），其浮盈金額超過4.5億元。次月，喜臨門也發布了大股東回購股份的公告，被市場解讀為“證券行業支持民營企業發展集合資產管理計劃”首單退出案例。對此，一位從事環保行業的上市公司董事長深有感觸。公司在獲得紓困后，他與馳援的國資打過很多交道。11月份，他在一次上市公司董事長的內部圓桌交流時說：“對于紓困，或者說是混改，能利用好這一政策自然是好事，但作為民企，也要爭取有所作為，積極發揮自我能動性。”面對即將獲得的近60億元的紓困資金，孫尚傳緊鎖多時的眉頭終于有所舒展。經過此番內心的修煉后，他告訴記者，依然會朝著夢想堅定前行，在至暗時刻點亮的心燈，會照亮通往夢想之路。不久前，上交所方面表示，民企紓困1年多來，通過股權紓困、債權紓困、金融紓困、信用紓困、信心紓困等紓困方式的有益探索，滬市股票質押業務運行平穩。截至12月6日，今年以來，滬市涉及質押的上市公司家數和質押總股數分別減少197家和86.83億股，到期待償還余額減少522億元，整體風險逐步緩釋。12月20日，深交所綜合研究所發布《2019年第三期股票質押回購風險分析報告》稱，今年以來，控股股東持股高比例質押的上市公司數量呈現下降趨勢，11月末控股股東持股質押比例超過80%的上市公司有469家，較二季度末減少75家，較年初減少117家，高比例質押風險有所化解。紓困行動，仍在實踐中繼續穩步向前。記者統計發現，12月份以來，至少有12家上市公司發布了最新的紓困公告，如達華智能、奇信股份、文化長城、聚龍股份等。上交所有關負責人表示，進入風險防范化解新階段，上交所將繼續堅持市場化、法治化的原則，按照分類處置的監管思路，深入摸排公司情況、做好個性化的區分施策，尤其是對于經營正常、規范運作但可能存在短期流動性困難的公司，多措并舉為其排風險、渡難關，集中紓困力量助力公司化解質押風險。“一是聯動更多市場資源，優化溝通交流機制，為市場機構和上市公司打通供需通道；二是結合具體個案，積極探索，一司一策，切實形成推動風險化解的可行措施；三是嚴格執行新股票質押公告格式指引，防范盲目加杠桿、短貸長投等明顯不合理的融資行為。同時，上交所將繼續做好政策支持和研究，在證監會的統一指導下，以依法依規為前提，持續完善便利風險化解的制度安排，積極推動平穩有效化解股票質押風險。”該負責人說。深交所方面也深入一線，邀請專家與公司面對面交流溝通質押風險形成的具體原因，以及公司和股東在紓困過程中遇到的困難，同時向其傳遞“正視問題、積極自救”的理念。一位上市公司董事長告訴記者，在獲得紓困之后，他更加明白該如何“立足”：一是特色立足，保持民企自身的特色，發揮好民營機制的效率，與馳援的紓困方形成優勢互補，積極發展主業，做深做透主業，增強核心競爭力；二是科技立足，找準未來的突破口，掌握硬科技、發展硬科技、創新硬科技，增強自身的硬實力，才能有效抵御未來發展中的風險。2019年即將逝去，無論是苦辣，還是酸甜，終究屬于記憶。堅定信心，相信未來，才會在風雨之后，有滋有味。寒冬過后，春潮在望。
