我們參加了南海發展的垃圾發電子公司“綠電公司”的開業儀式，實地調研了公司的水廠和污水處理廠，并就業務前景與公司高管進行了交流。我們認為，公司自來水業務將平穩增長，污水業務和垃圾發電業務將高速發展，南海區域內業務有望支持公司未來5年12%的復合增長率。
 
　　公司的自來水業務仍有提升空間。里水鎮2009-2010年可實現6.28萬噸的供水增量。公司自2006年5月起陸續向里水供水，受制于市政建設對管道鋪設的影響，未進行全面供水，2006-2008年供水量分別為1.44萬噸、1.69萬噸和4.72萬噸。目前，與該供水項目配套的里水增壓泵站工程現已完成基礎墊層混凝土澆筑，正進行泵房、配電間、進出廠的管道施工，預計2009年5月中旬可實現向里水鎮全面供水，供水量將增加至約11萬立方米/日。南海區內供水市場也還有進一步整合的空間。南海區共有八鎮，除公司已供水區域外，仍有西樵鎮(20萬噸)、丹照鎮(13萬噸)及九江鎮部分地區(3-5萬噸)供水業務公司尚未涉足，在區政府支持下，南海區內供水市場仍有進一步整合的可能。南海區有相當部分出口型企業，從08年起，受經濟危機和產業結構調整影響，部分企業開工不足或遷出，用水增長速度放緩甚至負增長。從目前國內的經濟情況來看，工業用水下滑勢頭不會進一步惡化。
 
　　公司的污水處理業務處于增長期。根據南海區政府的規劃，已建成和待建的污水廠總處理規模為69.82萬立方米/日(不含遠期規劃數)，其中由公司運營、投資的污水項目總處理規模為40.3萬立方米/日，3年有望帶來約1億元的業務增量。公司的垃圾焚燒發電項目啟動在即。公司的綠電公司垃圾發電二期(1500噸/日處理能力)項目2009年5月開工，2010年底建成投產，建成后有望為公司帶來約1.3億元的收入增量。
 
　　公司近三年垃圾發電及污水項目資本需求約在12億元左右，目前公司負債率為43.2%，債務融資能力強。如果公司的資金需求全部通過債務方式籌集的話，公司負債率僅略超50%，對于公用事業公司來說，屬于正常的負債水平。我們認為公司增發的需求并不強烈，相應地公司未來業績增長將不會被攤薄。
 
　　我們可分兩階段來看公司的發展：第一階段是當前至2012年左右，南海區域內公司的自來水業務份額仍有30%左右的增長，污水業務和垃圾發電業務保持高速增長，有望保持10-15%的較高復合增長率4至5年；第二階段是5年后，如果公司沒有業務范圍或業務區域方面的突破的話，則將進入3-5%的公用事業公司自然增長階段。
 
　　預計公司2009-2012年每股收益分別為0.39元、0.43元、0.53元、0.59元，同比分別增長9%、12.7%、21.8%和10.8%，綜合考慮公司未來五年的較高速增長及在水務、公用板塊中相對較低的靜態和動態估值，我們維持公司“審慎推薦-A”的投資評級。