投資要點

?    政策動態：生態文明高度重視，冬季治污任務艱巨。《中共中央關于全面
深化改革若干重大問題的決定》明確生態文明建設總體思路，未來制度體
系改革力度或超預期，環保部與公安部門加強執法銜接配合，中組部也已
下發改進干部考核工作通知。冬季大氣污染防治任務艱巨，各地停產/限
產、限行、淘汰落后產能力度空前。此外，農村環境治理相關政策逐步落
地，階梯水價不斷推廣，水資源費上調、成本增加等多重因素助漲水價。
?    空氣質量：供暖季持續惡化。11 月，74 個城市空氣質量超標天數比例為
47.7%，繼續處于高位，PM 2.5 和 PM  10 為首要污染物，供暖季到來大氣污
染狀況不容樂觀。北京  11  月空氣質量環比略有改善，達標天數比例為
63.3%，PM  2.5、PM 10、NO 2 月均濃度相比 10 月分別下降 20.4%、12.7%、
12.3%至 74、96、57 微克/立方米，SO 2 濃度則升至 22 微克/立方米。
?    項目跟蹤：11 月固廢新項目環比繼續回升。11 月，供排水新增項目依然
偏少。固廢項目活躍度維持高位，垃圾發電新增項目規模近 10,000 噸/日，
餐廚垃圾也達到 1,100 噸/日，同比、環比增速均延續了回升態勢。
?    行業景氣：PMI 表現不佳，投資增速如期回升。11 月，企業"經營活動狀況"
和"經營活動預期"指數均處于 50%以下，而"在手訂單"、"新訂單"指數
環比回落至 39.34%、33.11%，表現并不理想。1~11 月節能環保累計財政支
出增速繼續回升至 14.10%，預計后續環保財政支出增速有望保持較高水平。
?    本月專題：新股蓄勢待發。雪浪環境、中礦環保、中材節能三家待上市環保公
司在 2009~2011 年呈現出良好的業績成長性（CAGR 均在 50%及以上）。募投
項目對應資金需求合計為 13.91 億元，其中最大為中材節能（約 10 億元）。展
望未來，從所在細分領域景氣度考慮，雪浪環境基于優質客戶資源及自身較強競
爭力有望延續較好的成長性（今后 3~5 年為垃圾發電項目集中建設期），其業務
領域也有望不斷拓寬；中礦環保及中材節能所在領域與宏觀經濟聯系相對緊密，
建議重點關注后續訂單落地及新業務開拓情況。綜合考慮行業前景、公司質地、
標的稀缺性等因素，建議依次關注雪浪環境、中礦環保及中材節能。
?    風險提示。環保制度改革力度低于預期；土地財政吃緊致政府支付意愿或
能力下降；資金成本上升；環保項目進度慢于預期；限售股解禁等。
?    投資策略：并購熱點延續，新股蓄勢待發。目前工程設備類公司 2013~2014
年 P/E 為 51/34 倍，基于生態文明制度改革預期、良好業績成長性及并購
不斷興起，維持行業"強于大市"評級。近期板塊受 IPO 重啟、流動性偏
緊及年末市場擔心業績兌現等因素影響表現相對平淡，我們依然維持全年
20%~30%業績增速判斷，龍頭公司業績確定性依然較高。近期并購有望
持續成為市場關注焦點，中期配置角度建議關注自身成長性較為確定的平
臺型公司。選股思路方面，突出業績成長確定性、估值安全邊際及外延并
購預期三重要素，依然重點推薦瀚藍環境、盛運股份、碧水源及天壕節能。