投資建議
我們認為，我國正處在全面啟動環(huán)保投入的臨界點；從過去半年
出臺的政策看，環(huán)保政策重點正在從“定目標”，轉(zhuǎn)為“抓落實”。
這將帶動各子行業(yè)發(fā)生實質(zhì)性變動，并持續(xù)。我們將推出“環(huán)保
改變中國”系列報告予以分析。
我們看好2014-15 年環(huán)保投資，尤其是工業(yè)環(huán)保投入的持續(xù)增加。
產(chǎn)業(yè)鏈條上，看好上游精品>下游龍頭>中游；中游企業(yè)，關(guān)注其
并購的機會。
A 股：推薦碧水源、科達機電、華西能源、桑德環(huán)境；審慎推薦
津膜科技、中電遠達。H 股：推薦北控水務(wù)，建議關(guān)注東江環(huán)保。
理由
對比海外經(jīng)驗，我們正處于環(huán)保投入啟動的臨界點。比較日、德
環(huán)保投入歷程：1）工業(yè)GDP 占比約50%時，是環(huán)境問題頻發(fā)、
國家加大環(huán)保投入的臨界點。2）環(huán)保治理的落實都依賴自上而下
的制度、政策的推動。3）環(huán)保治理順序：污水→大氣→固廢。我
國：目前第二產(chǎn)業(yè)占GDP 比重達47%，接近環(huán)境承受臨界值。
政策：從“定目標”、“行政措施”轉(zhuǎn)向“抓落實”、“制度約束”。
近半年出臺多項環(huán)保政策，其內(nèi)涵共同在2 個層面發(fā)生變化，1）
從中央到地方到企業(yè)，建立明確的量化考核機制，并開始運行。
包括：公布城市排名，納入政績考核；對末位地區(qū)、企業(yè)實施定
量懲罰指標。2）強化立法，明確承擔(dān)刑事責(zé)任。包括：環(huán)保公安
聯(lián)合執(zhí)法、環(huán)保警察、環(huán)境破壞入刑等新舉措。
機遇一：工業(yè)環(huán)保和子行業(yè)龍頭將進入高速發(fā)展期。1）工業(yè)是能
耗大戶，治理污染，工業(yè)環(huán)保責(zé)任大。我們認為工業(yè)鍋爐/窯爐改
造、工業(yè)污水/工業(yè)危廢治理需求剛剛開始加速釋放，未來空間巨
大。2）注重治污質(zhì)量，擁有工程經(jīng)驗的行業(yè)龍頭將更具競爭力。
機遇二：作為環(huán)境執(zhí)行力關(guān)鍵工具，環(huán)境監(jiān)測業(yè)正加速先行。國
家對空氣、重金屬、水質(zhì)和土壤的監(jiān)測點數(shù)量都在快速增加。
危中有機：對制造業(yè)中短期是持續(xù)沖擊，中長期是推動產(chǎn)業(yè)重塑。
環(huán)保成本增加，有助優(yōu)勢企業(yè)推動產(chǎn)業(yè)格局調(diào)整，我們匯總了主
要受影響的行業(yè)的分析師觀點。
盈利預(yù)測與估值
目前A 股環(huán)保股估值對應(yīng)2013、14 年P(guān)E 為51x 和35x。H 股估
值對應(yīng)2013、14 年P(guān)E 為25x 和20x。
風(fēng)險
1）2014 環(huán)保投資慢于預(yù)期；2）企業(yè)競爭加劇帶來利潤率下滑。

目錄
海外經(jīng)驗對比：我們正處于加大環(huán)保投入的臨界點 ............................................................................................ 3
環(huán)境治理政策：從“定目標”轉(zhuǎn)為“抓落實” ........................................................................................................... 5
工業(yè)環(huán)保和子行業(yè)龍頭將進入高速發(fā)展期 ........................................................................................................... 7
作為環(huán)境執(zhí)行力關(guān)鍵工具，環(huán)境監(jiān)測業(yè)正加速先行 .......................................................................................... 10
危中有機：對制造業(yè)中短期是持續(xù)沖擊，中長期則推動產(chǎn)業(yè)重塑 ..................................................................... 11
投資建議：優(yōu)選上游精品/下游龍頭 .................................................................................................................. 12