投資建議
我們認為，我國正處在全面啟動環保投入的臨界點；從過去半年
出臺的政策看，環保政策重點正在從“定目標”，轉為“抓落實”。
這將帶動各子行業發生實質性變動，并持續。我們將推出“環保
改變中國”系列報告予以分析。
我們看好2014-15 年環保投資，尤其是工業環保投入的持續增加。
產業鏈條上，看好上游精品>下游龍頭>中游；中游企業，關注其
并購的機會。
A 股：推薦碧水源、科達機電、華西能源、桑德環境；審慎推薦
津膜科技、中電遠達。H 股：推薦北控水務，建議關注東江環保。
理由
對比海外經驗，我們正處于環保投入啟動的臨界點。比較日、德
環保投入歷程：1）工業GDP 占比約50%時，是環境問題頻發、
國家加大環保投入的臨界點。2）環保治理的落實都依賴自上而下
的制度、政策的推動。3）環保治理順序：污水→大氣→固廢。我
國：目前第二產業占GDP 比重達47%，接近環境承受臨界值。
政策：從“定目標”、“行政措施”轉向“抓落實”、“制度約束”。
近半年出臺多項環保政策，其內涵共同在2 個層面發生變化，1）
從中央到地方到企業，建立明確的量化考核機制，并開始運行。
包括：公布城市排名，納入政績考核；對末位地區、企業實施定
量懲罰指標。2）強化立法，明確承擔刑事責任。包括：環保公安
聯合執法、環保警察、環境破壞入刑等新舉措。
機遇一：工業環保和子行業龍頭將進入高速發展期。1）工業是能
耗大戶，治理污染，工業環保責任大。我們認為工業鍋爐/窯爐改
造、工業污水/工業危廢治理需求剛剛開始加速釋放，未來空間巨
大。2）注重治污質量，擁有工程經驗的行業龍頭將更具競爭力。
機遇二：作為環境執行力關鍵工具，環境監測業正加速先行。國
家對空氣、重金屬、水質和土壤的監測點數量都在快速增加。
危中有機：對制造業中短期是持續沖擊，中長期是推動產業重塑。
環保成本增加，有助優勢企業推動產業格局調整，我們匯總了主
要受影響的行業的分析師觀點。
盈利預測與估值
目前A 股環保股估值對應2013、14 年PE 為51x 和35x。H 股估
值對應2013、14 年PE 為25x 和20x。
風險
1）2014 環保投資慢于預期；2）企業競爭加劇帶來利潤率下滑。

目錄
海外經驗對比：我們正處于加大環保投入的臨界點 ............................................................................................ 3
環境治理政策：從“定目標”轉為“抓落實” ........................................................................................................... 5
工業環保和子行業龍頭將進入高速發展期 ........................................................................................................... 7
作為環境執行力關鍵工具，環境監測業正加速先行 .......................................................................................... 10
危中有機：對制造業中短期是持續沖擊，中長期則推動產業重塑 ..................................................................... 11
投資建議：優選上游精品/下游龍頭 .................................................................................................................. 12