回顧與展望

?    上周表現：板塊表現領先市場。上周滬深 300 指數下跌 1.0%，環保板塊上漲 1.8%，表現領
先市場  2.8  個百分點。個股方面，科林環保、天立環保及三維絲漲幅居前，國中水務、碧水
源及重慶水務下跌超過 1%。估值方面，板塊整體 P/E（TTM）上漲至 30.60 倍，相對市場（滬
深 300）P/E 較上周繼續微增 0.08 至 3.83 倍。

?    行業看點：特許經營立法加快進程，《鍋爐大氣污染物排放標準》正式出臺。國家發改委法規
司近期召開座談會，就特許經營立法具體制度設計等問題聽取有關專家和市場主體意見。被
譽為史上標準最嚴的《鍋爐大氣污染物排放標準》正式出臺，并于 2014 年 7 月 1 日起實施。
四川省環保廳決定將部分建設項目環境影響評價文件審批權限下放到市、縣兩級環保部門。
由環保部主辦的中國—上海合作組織環保合作高層研討會近日在京舉行。國務院新聞辦公室
近日在京發布《2013 年中國環境狀況公報》指出當前生態環境的諸多不足。

?    一周隨筆：環保標準持續收緊進行時。為貫徹《大氣污染防治行動計劃》，近期環保部集中發
布了鍋爐、有色、生活垃圾、非道路移動機械等四項污染物排放新標準，總體思路就是不斷
收嚴標準以促進節能減排以及落后產能淘汰。對于鍋爐而言，新增燃氮氧化物和汞及其化合
物的排放限值，并規定了大氣污染物特別排放限值，預計新標執行后 10t/h 以上燃煤鍋爐需要
安裝機械除塵+濕法脫硫或電除塵+濕法脫硫裝置，根據環保部測算，其潛在改造投資需求約
1,608~2,067  億元，從而帶來較大的市場機遇，但考慮到現有鍋爐設施盈利性及較大改造投
入，上述估算中能夠真實落地的有效需求有待觀察。對于垃圾焚燒，這個時間點出臺新標意
義重大，將一氧化碳作為污染物控制指標，二噁英類采用國際上最嚴格的控制限值  0.1ng
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TEQ/m ，重金屬及其他限值均有不同程度收嚴，同時明確煙氣排放在線監控要求；因此，預
計未來各垃圾發電投資運營商對于煙氣凈化部分初始投資及運營費用將愈加重視（國外一般
占到總投資的 30%~40%，國內目前 10%~15%），而真正具備技術及管理能力、負責任、能
夠把項目切實運營好的企業在項目競爭以及市場整合方面的優勢將不斷顯現出來，從而做到
令群眾滿意、為政府分憂，為經濟社會可持續發展提供重要支撐。

?    本周觀點：環保估值回升有望延續。目前整個板塊 2014~2015 年估值水平分別為 33/25 倍；
其中，主流公司 2014 年 P/E 為 20~25 倍，2015 年為 15~20 倍，考慮到年底估值切換因素
以及水/土壤/環境稅等政策預期，其投資價值已經較為顯著，后續微觀催化劑或將來自并購推
進及訂單獲取，而多支環保主題基金即將發行也有利于板塊情緒回升。作為整個產業鏈條上
最為稀缺的資源，我們繼續看好擁有平臺型公司潛質、具備估值優勢的東江環保、瀚藍環境、
桑德環境及碧水源；此外，萬邦達股價前期調整較為充分，未來有望受益于工業水提標改造
及專業化運營趨勢不斷興起。