投資要點

?    政策動態：立法稅費推進，標準不斷收嚴。繼《環保法》完成最新修訂后，
《大氣污染防治法》修改提上日程，《水污染防治行動計劃》正在編制，
特許經營立法研究討論。環境保護費改稅相關工作有望加快推進，廣州、
北京等重點城市排污收費模式不斷改革創新。《鍋爐大氣污染物排放標
準》、《生活垃圾焚燒污染控制標準》等四項國家大氣污染物排放標準正式
出臺，標準收嚴趨勢明確，有利于相關設施真正實現穩定達標運營。
?    項目跟蹤：固廢領域表現相對較好。5 月供排水項目有限，供水、污水新
增規模分別為 27、16 萬噸。垃圾焚燒在經歷 4 月高峰后出現回落，5 月
單月新增規模同比降 24.5%，前 5 月累計增 11.5%。餐廚項目維持平穩，
5 月新增規模 265 噸/日，同比降 8.6%。4 月城市空氣質量繼續改善，超
標天數比例為 29.4%，連續第四個月呈現環比下降態勢。
?    行業景氣：經營趨勢良好，投資有待回升。5 月"經營活動狀況"及"經營
活動預期"指數均維持在  60%以上，呈現出較為景氣的經營態勢，"在手訂
單"指數不及 50%，"新訂單"依然處于 60.83%的相對較高水平。2014 年
1~4 月節能環保累計支出金額為 603 億元，同比降低 8.46%，數據表現相對
較弱，在穩增長背景下后續回升態勢有待觀察。
?    本月專題：危廢與廢水存在較大安全隱患。我國環境風險及隱患正在日益
暴露，2013  年環保部"12369"環保舉報熱線受理群眾舉報  1,960  件，
同比增 26%，中東部地區較為集中。工業廢水污染問題相當嚴重、危險廢
物環境隱患日益顯現、懲罰力度依然偏弱等現象值得重點關注。廢水及危
廢污染其可見性可能不如空氣明顯，但對環境造成的破壞及影響程度可能
更加嚴重和深遠，必須引起足夠重視。在"兩高"司法解釋以及新版《環
保法》先后出臺的背景下，企業環境違法違規成本必將明顯提高，從而驅
動上述領域的污染治理力度顯著加大，專業化的改造及運營興起也有望為
具備技術及運營管理經驗的環保企業提供廣闊的市場空間。
?    風險因素。環保制度改革力度低于預期；土地財政吃緊致政府支付意愿或
能力下降；資金成本上升；環保項目進度慢于預期；限售股解禁等。
?    投資策略：樂觀看待表現，逐步增加配置。目前工程設備類環保公司
2014~2015 年 P/E 平均為 33/25 倍，具備較強安全邊際，以水、土壤為
代表的政策有望不斷出臺，維持"強于大市"評級。基于 3~6 個月維度從
估值切換角度考慮板塊已具備較強吸引力，上市公司層面并購及訂單等催
化劑也將不斷落地，我們對下半年板塊表現持較為樂觀態度，建議逐步增
加配置，投資標的延續中期策略三條思路：首先，平臺型公司配置價值較
為顯著，推薦東江環保、瀚藍環境、桑德環境、碧水源；其次，部分領域
由于政策驅動或階段性帶來技術解決方案公司較大業績彈性，例如維爾利
（餐廚）、萬邦達/津膜科技（工業廢水）、聚光科技（VOCs）；最后，關
注前期調整充分、業績成長性依然明晰的盛運股份、天壕節能。