投資要點

?    政策動態：信息化逐步推進，立法執法持續強化。國家環境信息與統計能
力建設項目工程、技術分項于 6 月初通過專家初驗；手機 App"環保隨手
拍"正式上線，采用互聯網眾籌模式，有望成為社會公眾參與環保監管的
重要橋梁。最高人民法院環境資源審判庭于 6 月中旬內部掛牌成立，將理
順環境案件審判機制，規范審判程序；最高人民檢察院通報檢察機關查辦
破壞生態環境犯罪案件有關情況，2013~2014 年 4 月共查辦涉及生態環
境的瀆職犯罪 1, 545 人，環境執法力度持續加大。
?    項目跟蹤：污水領域表現相對較好。6 月污水新項目較多，單月達 102 萬
噸  /日，前 6 月同比增 31.7%。垃圾焚燒 6 月單月新增規模同比降 73.4%，
前 6 月累計增 17.4%。餐廚項目 6 月新增規模 480 噸/日，環比呈現一定
幅度回升。6 月 74 個城市空氣質量繼續改善，超標天數比例為 30.1%，
環比降 3.6 個百分點；隨著氣溫季節性升高，  3O   開始成為首要污染物之一。
?    行業景氣：5  月投資增速回升明顯。6  月"經營活動狀況"及"經營活動預
期"指數分別為 59.50%、69.82%，顯示行業經營態勢依然較為景氣；"在手
訂單"指數近三個月首次升至榮枯線以上至  56.20%，"新訂單"依然處于
62.16%的相對較高水平。 2014 年 1~5 月節能環保累計支出金額為 867 億元，
同比基本持平，其中 5 月單月同比增 38.0%至 264 億元，回升較為明顯。
?    本月專題：并購活躍，關注彈性。基于 PEST（政治/經濟/社會/技術）研
究框架，我們認為環保產業進入并購整合階段的外部條件已經基本具備。
總結近期案例，規模擴張（東江環保）、領域拓寬（桑德環境）、技術整合
（維爾利/萬邦達）三類并購值得重點關注，并有望產生較好協同效應。
從二級市場投資角度看，我們通過理論測算采用量化指標衡量環保上市公
司并購彈性，若僅考慮運用自有資金，重慶水務、雪迪龍、萬邦達并購彈
性相對較大；若考慮發行股票收購，則小市值公司或具有較大彈性，建議
關注天壕節能、中電環保、菲達環保、巴安水務、科林環保等。
?    風險因素。環保制度改革力度低于預期；土地財政吃緊致政府支付意愿或
能力下降；資金成本上升；環保項目進度慢于預期；限售股解禁等。
?    投資策略：業績并購雙驅動，水務或受關注。目前工程設備類環保公司
2014~2015 年 P/E 平均為 36/27 倍，其中主流公司分別為 20~25/15~20
倍。考慮到"十二五"收官階段環保項目有望加快推進并對上市公司業績
形成重要支撐，而以水、土壤行動計劃以及環境稅等政策有望持續推進，
維持行業"強于大市"評級。近期來看，我們依然重點推薦業績改善趨勢
明確的東江環保以及收購創冠中國有望取得更為明確進展的瀚藍環境，而
業績成長確定性較高的桑德環境、碧水源亦具備較高安全邊際；此外，工
業廢水新建及改造需求有望持續釋放，看好萬邦達、津膜科技后續訂單及
業績彈性；最后，隨著"滬港通"預期漸強，估值較低、現金流明確、分
紅水平較好的水務類公司或迎來階段性投資機會，建議關注重慶水務等。