回顧與展望

?    上周表現：板塊表現落后市場。上周滬深 300 指數下跌 1.14%，環保板塊下跌 2.17%，表現
落后市場 1.03 個百分點。個股方面，桑德環境、永清環保、中電遠達及中電環保微漲，天立
環保、天壕節能和江南水務跌幅相對較較大。估值方面，板塊整體 P/E（TTM）回落至 32.42
倍，相對市場（滬深 300）P/E 微漲 0.02 至 3.84 倍。

?    行業看點：江蘇 PPP 試點開閘，上海規范危廢自行處理行為。江蘇"政府和社會資本合作"
試點項目推介會在南京召開，共向社會推出 15 個 PPP 試點項目，總投資額約 875 億元。上
海市環保局日前發布《關于規范本市危險廢物自行處理處置行為的通知》和《關于加強本市
危險廢物自行處理處置單位環境管理的通知》，進一步規范全市危險廢物自行處理處置行為。
湖北省成立聯合檢查組，重點檢查電網及火電企業落實大氣污染防治計劃情況。國務院日前
批復《全國對口支援三峽庫區合作規劃（2014~2020 年）》，設置專章要求加強生態環境保護
和治理。重慶市日前印發《重慶市排污權抵押貸款管理暫行辦法》，對貸款用途做出規范。

?    一周隨筆：地方舉債光明化有助于環保投資預期不斷修復。《預算法》修正案草案經過全國人
大第四次審議并于 8 月 31 日下午表決通過。此次新預算法的最大突破在于重新規劃了地方政
府的收支路徑，規定"經國務院批準的省、自治區、直轄市預算中必需的建設投資的部分資
金，可以在國務院確定的限額內，通過發行地方政府債券以舉借債務的方式籌措"；"債務應
當有償還計劃和穩定的償還資金來源，只能用于公益性資本支出，不得用于經常性支出"，即
地方債將更多用于"能夠形成資產并具有一定社會效益的支出領域"，因此民生、環保相關等
領域有望成為重要資金投向。總體來看，地方舉債實行陽光化、透明化管理有望緩解市場對
于地方政府投資及支付能力的擔憂，隨著"十二五"節能減排步入攻堅階段，預計未來加大
財政投入、持續推進投融資機制改革、通過 PPP 等模式吸引社會資本參與等多方面資金支持
有望確保相關項目順利實施，市場對于環保投資預期有望不斷修復。

?    本周觀點：多因素共振促板塊活躍。上周國務院常務會議強調加快推進"補短板"工程（大
氣污染和重點流域水污染防治），未來加大投入趨勢較為明確，而資金來源有望通過 PPP 引
入社會資本、地方債放開、環境稅征收等多重渠道綜合解決。目前主流公司具備較強安全邊
際，而明年環境稅征收、"十二五"收官考核及"十三五"政策預期等多重因素使得板塊估值
仍有望維持在相對較高水平，若從估值切換角度考慮未來或存在超過 30%的上漲空間。我們
建議繼續加大環保板塊整體配置，核心推薦組合為碧水源、桑德環境、東江環保、瀚藍環境
及萬邦達。